告别‘七巨头’时代：市场广度回归，全球资产配置迎来新逻辑

在过去两年里，美股市场由少数几家科技巨头主导，创造了历史性的收益。然而，对于习惯了“七巨头”（Magnificent Seven：苹果、英伟达、亚马逊、谷歌、微软、Meta、特斯拉）领跑标普500指数的投资者而言，2025年带来了一个明确的信号：那种极度狭窄的市场领导力时代正在终结。

在最新一期的《The Bid》播客中，贝莱德基本面股票团队美国及发达市场首席投资官Kerry King与主持人Oscar Pulido深入探讨了这一现象。他认为，市场的“广度回归”（Market Broadening）并非短期的风格轮动，而是投资环境的一次根本性重塑。

巨头垄断的终结？

2023年至2024年间，标普500指数录得了惊人的57%涨幅，但其中三分之二的贡献来自“七巨头”。这些公司凭借市场份额垄断、充沛的现金流以及AI浪潮初期的爆发，构成了所谓的“致命组合”。

但风向正在转变，King指出了两个挑战巨头统治地位的关键因素：

1. 竞争性替代方案的崛起： 以DeepSeek为代表的AI模型出现，迫使投资者重新审视美国科技巨头的定价权和投资回报率。如果竞争对手能以极低的成本提供相似的AI能力，那么科技巨头们每年千亿美元级别的资本开支（Capex）将面临更严苛的审视。
2. 盈利增速的边际递减： 过去两年，“七巨头”的盈利增速超过30%，但这一势头正在放缓。与此同时，标普500指数中的“其他493家”公司盈利开始加速。随着两者盈利增速差的收窄，市场自然会向公用事业、金融等板块扩散。

国际化配置的必要性

自全球金融危机以来，美股表现一骑绝尘，对欧洲市场的超额收益达到2倍，对新兴市场更是达到4倍。但当前的估值鸿沟已不容忽视。

King指出：“今年年初，美股的市盈率（P/E）约为22倍，而欧洲市场仅为13倍左右。”这种巨大的估值差，叠加欧洲企业盈利预期的上调以及欧洲央行（ECB）更积极的降息周期，为国际市场的超额表现提供了“完美配方”。

此外，地缘政治驱动的国防开支增加，正在推动欧洲工业和国防板块的增长。德国近期承诺投入近万亿欧元用于基础设施建设，正是这一区域性战略转向的缩影。

美股基本面依然稳健

尽管市场出现轮动，但King对美股的长期健康状况依然保持乐观。所谓的“美国例外论”仍有硬数据支撑：

• 企业财务健康： 美国企业的资产负债表质量处于十年来的最佳水平，债务与自由现金流之比非常健康。
• 盈利能力： 美国企业的平均投入资本回报率（ROIC）为11%，几乎是国际市场平均水平（6%）的两倍。
• 消费韧性： 美国消费者依然是全球经济的支柱，其资产负债表极其稳健，资产与负债比率高达10:1，为抵御经济冲击提供了充足缓冲。

波动中的“狩猎场”

2025年，关税威胁和贸易谈判等政策驱动的波动成为市场常态。然而，对于基本面投资者而言，这并非撤退的信号。

“波动虽然令人不安，但对于我们这种自下而上的选股者来说，这反而是一个肥沃的‘狩猎场’，”King表示。当市场因政策头条新闻而情绪化反应时，往往会产生价格错配，这正是纪律严明的投资者以更具吸引力的估值买入优质资产的良机。

给投资者的核心建议

• 跳出“七巨头”思维： 随着科技巨头与大盘的盈利差距收窄，应将目光转向那些基本面开始加速的板块。
• 向价值板块再平衡： 鉴于欧洲股市的市盈率显著低于美股且盈利预期向好，适度调整地理配置比例是明智之举。
• 聚焦ROIC与资产负债表： 在增长不再是巨头“专利”的环境下，应优先选择那些投入资本回报率高、现金流债务比强劲的公司。
• 保持纪律： 不要让政策波动左右长期战略。利用市场回调的机会布局基本面强劲的公司，而非盲目追逐短期噪音。

随着市场进入“广度回归”的新阶段，最佳策略是屏蔽新闻头条的“噪音”，专注于企业基本面的“信号”。依靠七只股票驱动组合的时代已经过去，精细化、基本面驱动的选股时代已经回归。